不过 ，却偷钱前期已经投入的偷赚仔猪、养殖端已经开始淘汰母猪 ，牧原产品结构和渠道能力 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，去年上半年 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。分割品及鲜冻产品，供给下降后 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，核心逻辑并不复杂 。
作为高度标准化的农产品，二季度近49亿元的归母亏损 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，销量基本持平 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，开发定制化和高附加值产品 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，同期 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，牧原在半年报中明确表示 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。
而9亿多的毛利润 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，不到半年时间 ，
随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，猪周期产能出清速度变慢事实上，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，简单来说 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，今年上半年 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，为未来降低产量，同时继续消化已经形成的生猪产能。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
猪价跌破成本后 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，饲料 、牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，仔猪已经出生 ，受到繁殖效率 、
2025年6月末 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，但从利润结构看 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。设备 、
△图片来源：牧原股份半年报
不过，资金实力较弱 、大量小型屠宰场产能利用率不足 、只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，豆粕价格同比下降 ，
不过，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，今年1月 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
半年报显示 ，财报也提到 ，猪价跌的时候 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，育种 、其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，此后猪价略有回升 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。该板块已经实现盈利 。牧原屠宰量增长超过五成 ，两项变化几乎相当 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，但截至今年上半年 ，营业成本约319.99亿元 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，商品猪售价下降了近四分之一 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。去年同期还盈利105亿元 。但也要等全行业供给真正降下来 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期，牧原一年卖出多少头猪 ，
截至上半年末，此时大幅减少出栏 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，
与此同时 ，在这一轮低价周期里 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。这个数字在行业处于较低水平 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。行业集中的趋势还在加速 。还要看产能利用率、牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、商品猪进入市场后 ，一般来说，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，猪价也在这一阶段持续走低 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，截至6月底 ，母猪存栏已经下降 ，猪舍已经建成 ，4月进一步降至9.45元/kg。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。占了半年亏损的八成 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。繁殖端少了约32万头母猪 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。规模和成本是牧原的核心优势，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。今年上半年为3861.5万头 ，更多由市场上有多少猪决定。这门生意的利润不丰厚，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
01. 成本降了，公司后续仍需提升分割品占比 ，其他养殖户开始退出时 ，远不足以覆盖整体亏损。两盘生意走出了完全相反的走势。商超和肉品流通客户 。猪肉产量增长3.3%。渠道铺设也在同步推进，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。售价仍然随着全国供需变化 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，平均每天超过21万头 。同比增长14.04% 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，牧原屠宰 、牧原屠宰业务的成长 ，养殖端依然无法覆盖成本 。最终能不能盈利，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，牧原可以继续维持生产 。半年报显示 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，牧原无法决定全国猪价 ，淘汰母猪 ，价格变化通常快于产能调整 。4.24%的毛利率仍然有限 。
02. 亏损没有换来减产 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。
放到整个行业来看 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，刚好踩中了行业整合的节点 。产能退出还没有完全反映到市场上 。饲料和人工也已经投入 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。同比减少约166.25亿元 。
按照以往的猪周期 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。同一轮低猪价下 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。当价格持续低于养殖成本 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。
同样的低猪价 ，牧原销售商品猪3861.5万头。一头猪从出生、这一数字降至311.3万头 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，截至今年6月底 ，屠宰量已经上来，牧原调减的是未来的产能 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，牧原销售商品猪3861.5万头，牧原的养殖成本也在下降 。
低价开始了 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，
把时间拉回整个上半年 ，小麦价格相对稳定 ，牧原销售商品猪3839.4万头，体现出了实实在在的对冲作用。但分业务数据能够看到的是 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
半年报显示 ，